长城基金汪立：市场风险偏好持续修复，科技弹性占优

　　回顾上周 ，A股市场在连续高开后再度震荡
，成交额有所回升，全周日均成交额约13 ，534亿元。风格上
，整体价值优于成长，小盘跑赢大盘；行业上 ，国防军工 、通信
、电力设备等表现靠前
，房地产、电子 、商贸零售等表现靠后 。

　　宏观展望：关税短期影响有限，关注中美谈判进展

　　国内方面 ，首先看中美贸易对话，当下已进入谈判进程
。据新华社消息
，中美经贸高层会谈5月10日至11日在瑞士日内瓦举行。中美经贸中方牵头人在新闻发布会上表示，此次中美经贸高层会谈坦诚
、深入、具有建设性 ，达成重要共识
，并取得实质性进展 。我们认为，如果能在一些具体的出口管制或重点产品采购上达成一些协议 ，并规划未来的对话安排
，那么这就是一次很成功的贸易谈判了
。具体仍需要等待谈判结束后，官媒对外的定调再来判断。

　　从出口数据来看 ，中国4月份的出口同比增长8.1%（以美元计算）
，远高于路透社在经济学家中进行的调查结果预测的1.9% 。4月出口数据的超预期主要源于转口贸易的强劲支撑，其中 ，对东盟出口提升最为显著
。短期内
，关税政策暂未对出口和经济形成强烈影响：一方面，在关税豁免期结束前 ，国内企业仍可以通过转口贸易规避关税；另一方面，当前关税谈判仍在进行
，近来 具有达成协议的预期，只不过谈判的过程可能需要一定时间。

　　通胀水平方面
，4月份居民消费费用 同比下降0.1%，环比上涨0.1%；工业生产者出厂费用 同比下降2.7% ，环比下降0.4% 。整体而言
，关税冲击对国内CPI的影响较为有限，而短期内国内需求的扩张对CPI有一定支撑 ，但是关税和全球经济衰退预期对PPI形成的压力仍较大
，而PPI与企业利润息息相关，仍需要政策的进一步支撑。

　　海外方面 ，海外资产延续风险偏好修复态势
。受中美贸易谈判初见进展 、美英贸易协定初步达成提振影响
，上周后半段，10年美债利率回升至4.378% ，美元指数随之走强，美股跌幅收窄
，黄金回调。上周公布美国经济数据显示“抢进口 ”效应下未来通胀预期再度抬升，5月FOMC会议上美联储主席鲍威尔也强调关税带来的滞胀风险令美联储对降息将更加谨慎 。

　　中长期内 ，贸易谈判结果与美国国内减税
、放松监管等政策的配合推行情况是决定关税政策对经济影响的关键
。滞与胀谁先到来
，将在很大程度上决定美联储的下一步决策。从近来 的情况看，短期内美国的经济数据均好于预期 ，财政没有紧缩
，利率不具有限制性，关税有不确定性但还在豁免期内 ，因此市场在沿着风险偏好提升预期的方向展开交易 。整体而言
，短期内市场风险偏好可能会重新回升，有望迎来反弹窗口期 ，但也需要观察是否会有二次冲击
。

　　市场展望：关注关税、国内政策及A股流动性变化

　　当前宏观事件对市场的影响仍然较大，国内金融新闻发布会和中美关税谈判是市场后续走势的核心变量。金融新闻发布会进一步强化了政策兜底的态度 ，并且强化了长期资金对市场的支撑作用，但对市场短期方向仍缺乏指示性；此外
，中美关税谈判仍在进行，在具体的利好消息出来前短期大盘大概率仍会处于震荡状态 。

　　展望后市 ，市场可能修复至接近关税前市场的水平
，然后开启区间震荡，短期内进一步上行需要看见关税 、国内政策、A股流动性三方面中的至少一项有实质性突破
。如果三者均没有实质性变化 ，市场上行的空间或比较有限
，但如果看见市场明显回落，甚至是回落至4月中上旬的水平 ，将会提供较好的低位布局机会。结构上
，TMT主题等偏向情绪投资的方向仍会有更高弹性 。

　　市场风格方面，金融新闻发布会后 ，国内政策对市场兜底的态度进一步清晰
，市场产生较大跌幅的可能性较低
。近来 ，市场可能处于风险偏好回升+基本面偏弱的环境中 ，相对适合TMT等主题产业。从海外对国内的映射来看，市场仍然处于修复过程中
，时间上财报季已经结束，盈利增速仍处于负区间 ，依赖于盈利增长的价值风格暂时缺乏上行的动力
，后续大小盘切换的可能性较大 。

　　落到投资上，仍然建议关注“价值红利+TMT主题
”的哑铃配置思路 ，或更适合当前的市场状态。具体来看：

　　1） 红利线：高质量+高分红的红利资产未来可能有更高更稳定的股息率
，具有更高的配置价值，主要包括银行
、公共事业等 ，这类资产弹性可能不是最大的
，但稳定性更强
。

　　2） 科技线：市场可能重新迎来情绪和主题的交易窗口期，科技行业的弹性明显更大 ，前期跌幅较大、后续有政策刺激的科技股的性价比可能更高。短期看
，半导体 、人工智能
、机器人等方向的弹性更大 。

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