实操教程“蜀山四川麻将外卦神器”原来真的有挂

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【央视新闻客户端

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　　来源：首席商业新知官

　　港交所的IPO排队名单里又多了个“印钞机 ”——不过这次印的不是钞票 ，而是奥特曼卡牌
。

　　4月14日
，那个让无数小学生掏空零花钱的卡游公司，再次向港交所递交了招股书。要知道 ，就在三个月前，他们上一次的上市申请刚因为备案问题自动失效 。这次卷土重来
，卡游可是带着份惊人的成绩单：2024年营收直接冲破百亿大关，达到100.57亿元 ，同比暴涨278%
。这增长速度
，连最乐观的投行分析师都得扶一扶眼镜。

　　说实话，卡游能这么赚钱 ，得给Z世代的“谷子经济
”磕个头 。

　　所谓“谷子”（Goods的谐音）
，就是那些让二次元爱好者疯狂的IP周边——徽章 、立牌，当然还有卡游的看家本领：卡牌
。央视数据显示 ，光是“吃谷 ”“谷子
”这些关键词
，去年在社交平台上的讨论量就破了11亿次。但热闹背后藏着不少猫腻，比如卡游那套“盲盒+概率”的销售套路 ，简直是把扭蛋机的生意经玩到了极致 。他们设计的稀有卡抽中概率堪比彩票
，偏偏主力消费者又是自制力薄弱的中小学生，难怪被家长骂作“小学生收割机 ”
。

　　看看卡游的财报就知道这门生意多暴利：2024年光集换式卡牌就卖了82亿元 ，占总营收的81.5%。按平均每包10元计算，相当于全年卖出了8.2亿包卡牌 。更绝的是毛利率——高达71.3%
，意味着每包成本不到3块钱的卡牌，转手就能赚7块多。这种印钞机般的商业模式 ，连泡泡玛特看了都得眼红
。不过卡游也有自己的烦恼
，比如奥特曼IP贡献了过半收入，而他们手上69个IP授权大多只剩1-3年期限。要是哪天版权方不续约 ，这百亿帝国恐怕得塌掉半边天 。

　　2024年该产业呈现爆发式增长
，但也暴露出一系列行业痼疾
。黑猫投诉 【下载黑猫投诉客户端】上有1200多条关于未成年人非理性消费的投诉，就连央视夜曝光过有家长为孩子集卡花费200万 ，卡游还是靠着“让小学生上瘾”的生意
，硬生生把自己买上了IPO的台阶。就是不知道港交所的审核官们，会不会对这份带着争议的百亿财报网开一面 。

　　卡游上海总部

　　从县城青年到百亿帝国 ，创始人李奇斌的资本对赌之路

　　在中国泛娱乐产业的狂飙突进中
，70后浙商李奇斌可以说精准硬控了小学生们的心态
。从某种角度来说，县城青年李奇斌的人生轨迹也堪称魔幻现实。

　　1972年 ，李奇斌出生于浙江开化杨林镇川南村，中专毕业后
，李奇斌进入衢州市开化县下属的杨林镇政府工作，成为一名水利员 。

　　但这份工作没干多久就因为父亲的生意失败负债三百多万 ，又遭遇车祸
。一系列的家庭变故迫使李奇斌被迫辞掉水利员的工作
，开始创业还债。

　　他最初的创业灵感来自童年记忆里的大大泡泡糖附赠卡——那些成本几分钱的纸片，能让泡泡糖售价翻倍 。这种“低成本高溢价
”的商业模式 ，后来成为卡游的基因密码
。

　　2011年创立卡游时
，恐怕连他自己都没想到，十三年后这家公司会成为让红杉
、腾讯争相押注的“印钞机”。

　　卡游董事长李奇斌

　　但真正让卡游起飞的是2018年 ，卡游从《迪迦奥特曼》的国内代理商上海新创华手中拿下IP授权 。作为诞生于上世纪60年代的老IP
，奥特曼是许多80、90后的“回忆杀 ”，但对于00 、10后来说 ，吸引力似乎也是只增不减。

　　这个日本特摄片形象在中国小学生中的影响力堪比货币发行权
，配合李奇斌设计的“盲盒+概率性销售
”这套组合拳，直接催生出年销82亿的集换式卡牌业务（占2024年总营收81.5%）
。

　　截至2023年9月30日 ，4年时间里，卡游已基于50余个奥特英雄角色推出共计274个集换式卡牌系列及28个文具系列。与奥特曼高度捆绑后
，这束“光的力量”带动卡游集换式卡业务飞增，也展现出强大的吸金能力 。

　　据灼识咨询的资料 ，以商品交易总额计算
，2022年中国前五大泛娱乐产品产品公司排名中，卡游位列第二
。通过卡游招股书中描述 ，第一名为1932年成立的乐高
，第三名为1923年成立的迪士尼，第四名为2010年成立的泡泡玛特 ，第五名则是创立于2005年的万代南梦宫。

　　如此排名
，着实让人有些震惊 。而在中国集换式卡牌这个细分行业中，卡游以71.0%的市场份额位居第一
。

　　虽在招股书中 ，卡游并未披露奥特曼IP贡献的具体销售数据
，但根据卡游描述，授权奥特曼IP为卡游贡献了大部分收入。

　　卡游的狂飙突进随即迎来了资本市场的橄榄枝 。

　　红杉资本沈南鹏

　　2021年6月 ，卡游启动A股融资，红杉中国和腾讯共计砸下1.35亿美元
。其中
，红杉中国认购1.05亿美元，腾讯通过Grand Hematite Limited认购3000万美元 ，每股成本均为76.5美元
，投后估值达10亿美元。IPO前，红杉及腾讯分别持股10.5%及3% ，公司创始人李奇斌持股82% 。

　　但值得注意的是
，2024年公司突然给李奇斌发了份“超级大礼包 ”：价值17.95亿元的股权激励，直接导致当年亏损12.41亿元
。香颂资本沈萌说得委婉：“这会加强实控人控制力 ，也可能削弱公司治理平衡。
”

　　《招股书》显示
，红杉中国和腾讯的入股协议包括相关对赌条款：如果未能在优先股发行之日起第5年完成上市，则卡游需要回购这些股份 。

　　眼下这个 deadline 就像达摩克利斯之剑——截至2024年末 ，卡游账上躺着48.79亿现金
，但金融负债高达75.52亿，其中就包括对投资人的潜在回购义务。

　　卡游的财务数据堪称当代商业奇观
。

　　2024年营收突破百亿大关（100.57亿 ，同比+278%），经调整净利润44.66亿
，毛利率长期维持在70%左右——要知道奢侈品巨头LVMH的毛利率也就68%。这种“纸片变黄金”的炼金术，核心在于每包卡牌直接材料成本仅0.36元 ，终端售价却从1元到999元不等 。

　　但光鲜背后也暗藏隐患：69个IP全是授权得来
，最核心的奥特曼合约2029年到期，而自有IP《卡游三国》至今反响平平
。

　　眼下这场IPO闯关更像生死时速。二次递表的招股书显示 ，卡游计划募资约5亿美元（约39亿港元）
，摩根士丹利
、中金、摩根大通三大投行保驾护航 。参照竞争对手布鲁可今年1月登陆港股时冻资8774亿的盛况，资本市场对“Z世代经济 ”的狂热尚未退烧
。

　　不过监管层可没那么好糊弄——去年《盲盒经营行为规范指引》明确禁止向8岁以下儿童销售盲盒 ，而卡游25万个销售终端多数就开在学校周边小卖部。更别提黑猫投诉上1200多条未成年人非理性消费投诉
，有家长控诉孩子偷刷869元买卡，平台竟以“凌晨消费不符合未成年人作息
”为由拒绝退款 。

　　李奇斌的当务之急是证明卡游不是“昙花一现”
。2023年公司营收曾诡异腰斩（从41.3亿跌至26.6亿） ，官方解释是“疫情后社交活动减少 ”
，但明眼人都看出这是IP青黄不接的征兆。

　　如今他押注两条新赛道：一是蹭春节档电影热度，比如《哪吒之魔童闹海》上映前就同步推出联名卡牌；二是把AR技术塞进卡牌 ，让小学生举着手机看奥特曼从纸片上“活过来
” 。这些花活能撑起300亿估值吗？看看泡泡玛特股价从高点跌去60%的前车之鉴，投资者心里恐怕要打鼓
。

　　距离对赌到期还剩20个月
，卡游的IPO倒计时已经响起。这个用奥特曼卡牌征服中国小学生的商业传奇，最终可能被自己签下的对赌协议反噬——就像他当年从泡泡糖卡片里悟出的真理：所有诱人的奖品背后 ，都藏着看不见的概率陷阱 。

　　现在
，轮到李奇斌自己来玩这场资本游戏了。

　　“5元快乐”机制，年入百亿 、毛利率71%

　　在泛娱乐产业这条赛道上 ，卡游正在上演一场教科书级别的“纸片变现 ”神话
。

　　当一位00后消费者在社交媒体吐槽“端盒保底
、散包超非”时
，她可能没意识到，自己正在参与一个年营收超百亿的商业帝国建设——那张印着哪吒敖丙、官方售价仅160元的卡盒 ，在闲鱼等二手平台被炒到10万元天价
，这种疯狂的溢价现象背后，藏着卡游精准拿捏Z世代消费心理的商业密码。

　　卡游的崛起堪称中国消费市场的现象级案例 。

　　从2021年22.98亿元到2024年100.57亿元的营收跃迁 ，278%的增速让传统玩具厂商望尘莫及
。但更令人咋舌的是其商业模式的“暴利
”本质——71.3%的毛利率意味着
，每包售价10元的卡牌，生产成本不足3元 ，这种堪比奢侈品的利润空间，完美诠释了“IP就是印钞机”的当代商业法则。

　　细看其产品矩阵
，奥特曼系列无疑是开疆拓土的功臣，320个卡牌系列和42个文具系列构建起完整的变现生态 ，在2022-2023年贡献了超六成营收 。奥特曼卡牌销量的变化
，也直接影响着卡游的营收变化
。《招股书》显示，2021年-2023年 ，卡游实现营收22.98亿元 、41.31亿元
、26.62亿元。

　　不过真正展现卡游战略眼光的
，是其及时抓住了“她经济 ”的东风——小马宝莉系列在2024年的异军突起，不仅让一张稀有卡拍出21万元天价登上热搜 ，更推动女性消费者占比飙升至近五成
，成功破解了“奥特曼依赖症
”的困局 。

　　拆解卡游的运营策略，会发现这是个精心设计的“成瘾系统”
。

　　抖音主播直播拆卡

　　通过R、SR到UR的卡牌等级划分 ，配合0.1%-5%的爆率设置
，完美复刻了手游抽卡的激励机制。其渠道布局更是精准到令人发指——全国25万个销售终端中，近半数驻扎在学校周边 ，形成天然的“校边流量池 ” 。

　　这种“5元快乐
”的即时满足机制，让卡游2024年卖出82亿包卡牌
，相当于每秒就有260包卡牌被拆开
。奥优国际董事长张玥的分析一针见血：“这不仅是收集癖的满足，更构建了00后的社交货币。”确实 ，在B站直播间
，卡牌拆包视频动辄百万播放，年轻人用“欧皇 ”“非酋
”的互动黑话 ，构筑起独特的亚文化圈层 。

　　但光鲜数据背后
，也并非没有隐患，事实上卡游多个“主力”IP授权均面临到期。

　　其《招股书》显示 ，38份IP授权协议预计将于2025年到期
，39份预计将于2026年到期，7份预计将于2027年到期以及5份预计将于2028年及其后到期
。其中 ，奥特曼于2029年到期
，叶罗丽2033年到期 、斗罗大陆动画和蛋仔派对都是于2025年到期。

　　更棘手的是政策风险，尽管卡游推出《阳光公约》限制未成年人消费 ，但央视调查发现，其电商平台默认勾选“已成年 ”的设置
，让年龄限制形同虚设 。这种游走灰色地带的运营策略，随时可能遭遇监管重拳
。

　　而投资人更担忧的是其商业模式的可持续性——当70个IP中69个都是授权获得 ，卡游本质上只是个“高级二房东
”
，一旦IP方收回授权或大幅提高分成，这座百亿大厦就可能轰然倒塌。

　　为破解困局 ，卡游正在布局“三驾马车” 。除核心的集换式卡牌外
，人偶业务以451%的增速狂飙，特别是融合AR技术的“会动的手办 ” ，单款销售额突破8000万元
。而看似不起眼的IP文具更成为黑马
，碳化钨笔尖等黑科技加持下，两年增长23.5倍至5.1亿元营收。

　　其全球化尝试也颇具野心——通过与孩之宝的战略合作 ，小马宝莉系列已打入日韩市场
，而《卡游三国》则在东南亚输出中国文化，这种“东方漫威”的叙事 ，或许才是港交所更愿意买单的故事 。

　　“小学生收割机
”？！卡游业务并非没有争议

　　一张薄薄的卡片，又为何能被炒出天价？这些成本不足3元的纸片
，不仅撑起了一家年营收超百亿的企业，更在二手市场被炒出10万元天价
。卡游 ，这个被戏称为“小学生收割机”的隐形冠军
，正在用一套精妙的营销组合拳，将集换式卡牌这门看似简单的生意 ，玩出了堪比互联网企业的增长曲线。

　　卡游的秘密在于营销 。

　　翻开招股书
，其中一组数据格外引人注目：2022-2024年，销售及营销费用从3.75亿元飙升至6.13亿元 ，其中广告支出三年间暴涨75%
。这笔钱花得相当值——通过打造29个稀有度等级（从普通的R到罕见的XR、TZR）
，配合精心设计的“英雄对决
”等玩法，卡游成功将拆卡变成了一场令人欲罢不能的“氪金游戏”。北京社科院王鹏研究员一针见血地指出：“这本质上是在利用人类与生俱来的收集欲和赌博心理 。 ”确实 ，当孩子们为抽到一张UR卡而欢呼雀跃时
，很少有人意识到，这种快感与赌场里的老虎机何其相似。

　　央视《财经调查》的暗访画面令人揪心：在卡游线下门店 ，小学生可以毫无障碍地购买卡牌；而在线上平台，只需默认勾选“我已成年
”就能轻松绕过年龄限制
。更讽刺的是
，当家长以“凌晨消费不符合未成年人作息”为由申请退款时，客服竟要求提供“孩子凌晨购卡的视频证据 ”。这种“既要．．．又要．．．
”的霸王条款 ，在黑猫投诉平台引发5.63万条投诉
，涉及金额从几十元到上万元不等 。但吊诡的是，这些争议丝毫未影响卡游的业绩增长——2024年抖音渠道销售额暴涨10380% ，在玩具品类仅次于泡泡玛特
。

　　拆卡直播间的疯狂
，将这场“纸片狂欢”推向新高度。“叠叠乐 ”
、“数小马
”等玩法，本质上都是披着娱乐外衣的博彩游戏 。主播们深谙心理操控之术：通过设置“保底机制”制造虚假安全感 ，再配合“差一张就集齐 ”的饥饿营销
，让观众陷入“再买一包”的循环
。某直播间数据显示，一位用户为抽齐“小马宝莉
”全系列 ，连续下单87次
，花费超2万元。这种成瘾性消费，让卡游2024年营收突破百亿大关 ，但代价是无数未成年人深陷其中——有家长控诉，孩子为集卡偷刷了家里3张信用卡
，累计欠款近5万元 。

　　2023年《盲盒经营行为规范指引》明确禁止向8岁以下儿童销售盲盒，但卡游的应对策略堪称“上有政策下有对策”：将卡牌重新定义为“集换式收藏品 ”而非盲盒 ，同时在包装上印满免责声明
。

　　但这种打擦边球的做法能维持多久？

　　参考日本万代的经验
，当1999年《景品表示法》修订后，其卡牌业务利润率直接从45%腰斩至22%。眼下中国监管部门对“类博彩
”产品的容忍度正在收紧 ，卡游高达71.3%的毛利率
，或许很快就要面临“挤泡沫”的时刻 。

　　值得玩味的是资本市场的态度
。尽管争议缠身，红杉和腾讯依然在2021年豪掷10亿美元估值入场。投资人看中的 ，或许是卡游构建的“IP-渠道-社群
”商业闭环：通过签约70个头部IP建立内容壁垒
，依托25万个线下网点形成渠道垄断，再借力短视频直播打造社交裂变 。这种“三位一体”的商业模式 ，确实比单纯卖卡牌更具想象空间。但隐患同样明显——当38个核心IP将在2025年到期续约
，授权成本势必水涨船高；而随着Z世代逐渐长大，奥特曼们还能否打动下一代儿童？

　　站在商业伦理与资本逐天的十字路口 ，卡游的案例折射出中国新消费市场的深层矛盾：在监管滞后于创新的灰色地带，企业究竟应该恪守怎样的底线？

　　当一位母亲在黑猫投诉写下“你们正在毁掉一代人 ”时
，这个靠小学生零花钱筑起的百亿帝国，是否该重新思考增长与责任的平衡？

　　毕竟历史告诉我们 ，从POGO弹珠到悠悠球
，没有哪种童年狂热能永远持续，但企业社会责任缺失造成的伤害 ，往往需要整个行业用数十年时间来弥补
。